体外诊断钱难挣两大上市公司同日跨界并购搞“副业”

  11月13日晚间，国内第三大独立医学实验室（ICL）服务商艾迪康公告，公司全资子公司拟从JSR生命科学收购冠科生物（Crown Bioscience International）。本次交易基础对价为2.04亿美元（折合人民币14.47亿元），最终金额将根据交割后常规调整情况作相应调整。交易预计将于2026年年中完成。

  这也意味着，艾迪康将跨界合同研究代工（CRO）行业。必须要格外注意的是，本次交易完成后，冠科生物仍保持独立运营。其中，异种移植（PDX）模型库、肿瘤类器官平台、免疫肿瘤学检测及生物信息学解决方案等资产将整合到艾迪康；全球生物样本业务（总部在德国汉堡，在美国马里兰州弗雷德里克设有研发中心）资产则保留在JSR生命科学。

  就在同日，同在体外诊断行业的利德曼也公告了其跨界生物制品行业的新进展。拟以支付现金的方式购买北京先声祥瑞股份有限公司（简称“先声祥瑞”）70%的股份，交易价格为17.33亿元。

  整个（IVD）行业在2025年进入阵痛期。界面新闻统计发现，2025年前三季度，A股市值前20的企业中，在纯利润是正的情况下，仅1家公司实现盈利收入和净利润双增。

  在行业原有增长逻辑难以为继的当下，跨界成了一种被动而现实的选项。这是战略上的主动选择，也是无路可退之下的应变之举。

  界面新闻从艾迪康官方的新闻稿了解到，艾迪康认为，ICL业务能带来相对来说比较稳定的现金流，而冠科生物则拥有利润率更高的（合同研究组织）服务，两者结合，有望打造一个更稳健、更具扩张潜力的商业模式，为未来营收开辟新的增长点。

  除了业务协同，艾迪康也希望借这一笔交易带来的国际化机会。借助冠科生物的全球客户资源，结合其在中国医院及医疗机构的扎实网络，艾迪康想构建一个涵盖从药物早研到临床验证的商业模式。交易完成后，艾迪康合并收入中将有约23.1%来自海外。

  自从失去了新冠核酸检测的红利后，艾迪康业绩开始下滑。作为国内第三大独立医学实验室（ICL）服务商，艾迪康的主体业务是为各类医院和检验测试中心提供检验服务。

  新冠病毒感染大流行期间，由于核酸检测需求激增，艾迪康的业绩也随之大涨。据招股书，艾迪康检测次数从2019年的4600万次增长至2020年的6010万次，增幅达到30%；2021年更是攀升至8050万次，同比再增33.9%。其营收也从2019年的17.29亿元跃升至2021年的33.8亿元，年均复合增长率高达39.8%。

  随着疫情退潮，检测需求骤减，艾迪康的业绩也随之陷入低谷。据年报，2022年至2024年，艾迪康营收从48.65亿元降至29.14亿元，净利润从6.81亿元降至0.47亿元。2025年上半年，艾迪康实现盈利收入12.71亿元，净利润0.27亿元。

  要实现上述蓝图并不容易。冠科生物是不是具备成为艾迪康新的增长发动机，目前来看仍存疑。

  冠科生物当前隶属于日本跨国企业JSR生命科学，业务覆盖肿瘤及肿瘤免疫领域的药物研发服务。冠科生物在美国、欧洲及亚太地区设有多个研发中心。

  从业绩来看，冠科生物在2025年的增长显得相当疲软。和同行相比，其营收增速明显落后。2025年前三季度，冠科生物实现盈利收入7167.3万美元，约合人民币5.08亿元，同比只增长了约7%。

  相比之下，同行业的药明康德同期营收高达328.56亿元，同比增长约18%；康龙化成也实现了100.86亿元的营收，同比上涨约14%。

  从估值角度横向对比，目前行业EV/EBITDA倍数大多处于10.7倍到23倍之间，平均为15.7倍，中位数为14.8倍。而此次交易中，冠科生物最高报价为2.04亿美元，折算下来约为7.8倍EV/EBITDA，远低于国际同行的估值水平。

  此外，截至2025年上半年，艾迪康账面自有资金为7.51亿元。尽管金额有限，但由于其控制股权的人为美国资本凯雷集团，具备强大的资本支持，因此资金并不是制约因素。

  界面新闻了解到，利德曼认为，其通过收购先声祥瑞，能快速切入行业壁垒高、未来市场发展的潜力更为广阔的行业，快速缩短了重新研发产品并建立相应的市场渠道的周期，降低了其进入新业务领域风险，快速实现业务转型，形成“生物制品+体外诊断”双主业。

  利德曼在近三年同样陷入业绩下滑困境。据财报，2022年至2024年，利德曼营收从7.06亿元降至3.7亿元，归母净利润亏损5627万扩大至7510万。截至2025年前三季度，利德曼实现盈利收入2.52亿元，同比下降10.49%，实现归母净利润-713.5万元，同比下降765.83%。

  先声祥瑞是拥有疫苗生产许可证的企业之一，管线覆盖尚未满足临床需求的人用创新疫苗。其中，应用于脑膜炎领域的Xs03项目已提交pre-IND，还有多个创新项目处于临床前阶段。此外，先声祥瑞在体外诊断试剂的研发、生产和销售也有业务基础。

  据草案，截至2025年7月31日，先声祥瑞合并口径股东权益账面值为10.2亿元，经收益法评估，被评估单位评估基准日股东全部权益评估值为26.74亿元，比审计后模拟报表账面所有者的权利利益增值16.54亿元，增值率162.23%。

  交易完成后，若以7月31日标的公司净资产账面值为基础计入公允市价，利德曼合并报表中将产生约10.19亿元的商誉。

  从财务表现来看，先声祥瑞2023年、2024年及2025年前七个月的营业收入分别是6.53亿元、5.82亿元和2.28亿元；归母净利润分别为2.1亿元、1.8亿元和5967.95万元。

  因此，这一笔交易也存在一定风险。若行业竞争加剧或标的公司自身经营出现一些明显的异常问题，实际利润未达预期，形成的大额商誉就可能面临减值风险，从而对利德曼整体业绩造成冲击。

  据财报，截至2025年三季度末，利德曼账面货币资金仅为6.18亿元，尚不足以覆盖全部收购对价。此次交易为现金支付，利德曼计划通过自有及自筹资金完成付款。若利德曼未能及时筹措到足额资金，不能及时、足额支付收购款项，则可能会引起本次交易失败。