中信建投 商业航天技术持续验证

  

  15年微信摇红包驱动微信支付用户从春晚前的不足800万增加至15年5月的3亿，微信支付市占率快速提升；16年开始支付宝集五福成为每年春节的国民级活动；18年抖音通过春节红包、拜年视频活动实现DAU的迅速增加与破圈。我们预计今年字节系、阿里系、腾讯系等产品，均有望通过春节营销和自身功能迭代破圈。

  看点一：字节系—多个App位居iOS中国区应用榜Top10，豆包有望加大营销，实时对话模型增强情感链接。豆包已成为国内月活第1的C端AI助手，春节有望通过自身的营销活动以及字节系App的持续导流而进一步破圈。豆包1月15日上线“豆包过年“功能，集成AI生成拜年祝福等创新玩法。此外豆包全量上线实时对话功能，情感与音色效果明显提升，不仅能表现“喜、怒、哀、乐”等情绪，还可以咳嗽、叹气、笑、甚至说悄悄话，AI陪伴硬件发展可期。

  看点二：阿里系——夸克成为C端推广抓手，阿里云赞助春晚。阿里云成为春晚云计算AI独家合作伙伴，助力全球观众云上看春晚。阿里各团队布局了约20款AI应用产品，有望通过春晚平台提升知名度。其中夸克AI月活超7100万，具有AI搜索、搜题、文档等多种功能，有望成为阿里C端应用的又一发力点。

  看点三：腾讯系—微信送礼有望破圈， Call kit灰测提升通话体验。微信礼物功能“原子化”，成为微信的基础功能组件，近期瑞幸/三只松鼠小店销量有明显提升，有望通过春节运营，潜移默化改变用户习惯，养成类似发红包/转账/发社交平台的社交习惯。此外，新版近期灰测的Call kit有望提升用户通话体验。

  看点四：小红书承接全球流量，AI翻译有望促日活与活跃度。小红书今年1月以来活跃用户数迅速增加，近期推出AI翻译功能有望逐步提升活跃度。我们大家都认为这类似Reddit在2023年推出AI翻译功能，帮助不同国家的用户在社区内无障碍地交流，驱动法国和西班牙等开放了AI翻译功能的国家DAU环比增长4倍，3Q24Reddit的DAU同比增长47%。

  看点五：国产实时语音和o系列模型密集涌现，C端爆款迎拐点。豆包与Minimax都推出实时语音或文生语音功能，中文语义理解和方言化表达优于GPT-4o；Kimi和DeepSeek新模型性能比肩o1正式版。新模型均全量开放、公开可用，实时语音模型有望率先提升AI情感陪伴能力，AI虚拟角色应用星野、AI陪伴机器人Ropet等产品均能受益；o系列模型数学、代码、逻辑推理表现较优，此前o1已集成至微软Copilot。

  风险提示：宏观经济风险，版权保护力度没有到达预期，知识产权未划分明确的风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现没有到达预期的风险，生成式AI技术发展没有到达预期的风险，产品研制难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力没有到达预期的风险。

  自财政部宣布新一轮化债以来，市场期待化债之后，地方重回加杠杆，甚至期待预算外债务再度扩张。

  事实上，每一轮财政周期后半段，均对应着债务风险治理。治理方向有三：预算外债务压降、金融风险控制、预算内财税关系澄清。

  相较第一轮财政周期，第二轮财政周期的后半段——表外债务压降、影子银行收缩以及地方权责进一步明晰，更值得当下借鉴。

  第二轮财政周期给我们的启示是，一个完整的财政周期中，化债之后下一步，理应金融风险控制和预算内财税关系重塑。

  2025年财政主线更应期待的并非地方政府再度加杠杆，而是新一轮框定央地关系的政策落地，这既是对2024年三中全会的呼应，也标志着本轮财政周期的完美句号。

  风险提示：美国经济可能走弱；全球地理政治学面临不确定性；美国紧缩货币政策的影响

  当下美国所处状态类似1980-1990s，特朗普政策背后的深层诉求是“美国优先”。结合这两点，我们得到特朗普2.0时代全球或迎来四大变化。

  全球通胀分化。上游与下游通胀分化，商品和服务通胀分化，美国和其他非美通胀分化。

  全球制造重塑。一是新旧能源再平衡；二是潜在关税博弈加大全球贸易碎片化；三是关税及对科技监管放松或加速AI产业发展。

  全球增长分裂。美国与其他非美经济体分裂加深。美国增速有所提升，而其他非美经济体增速承压，差异主要源于AI带来的产业革命以及由此衍生出来的美元逆流。

  美元流动性反常。AI产业进展不同使得美国和其他非美之间产生一定差距，强美元或持续，美国持续吸引低成本资金流入。

  特朗普上任发表就职演说颁布一系列行政命令。总体而言，行政命令的思路延续特朗普之前的竞选政策理念。经济议题方面，特朗普聚焦移民、通胀、能源、关税等，但是未提及关税的具体政策。

  值得注意的是，本次行政命令中的关税表述低于市场预期，特朗普并未在当日宣布加征一定的关税具体比例。

  但这并不意味着关税政策力度减弱，参照上一轮特朗普就任时期关税表述，未来关税博弈大概率继续展开，应继续跟踪特朗普关税细节和落地节奏。

  考量特朗普新任期，美国对世界经济的影响，不外乎四个维度：全球通胀、全球产业、全球经济稳步的增长以及美元流动性。

  1、全球通胀分化：（1）美国内部上下游通胀分化。（2）美国内部商品和服务通胀分化。（3）美国与其他非美通胀分化。

  2、全球制造重塑：（1）弱需求下能源供应可能增加，新能源向旧能源再平衡。（2）潜在关税打破原有贸易链，贸易进一步碎片化。（3）特朗普2.0时期的减税政策及对科技监管缓和态度有望加速AI产业发展。

  3、全球经济稳步的增长：美国和其他非美分裂加深。本轮经济复苏增长出现分化，美国经济提高速度抬升，领先发达经济体，其他非美经济体增速下滑。美国与其他非美经济稳步的增长的差异之一在于科技进展程度不同。

  4、美元流动性：强美元持续。美国的“大循环”再现，美国成为全世界的收益率高地，海外低成本资金持续涌入美国，一方面，推升美国金融实物资产，增加居民财富效应；另一方面，促进美国实体投资，助力完成AI产业投资热潮。

  对于特朗普2.0任内美国政策、经济、资产的走向，我们得到三条关键性线、怎么样处理通胀问题，既是特朗普内政的重要看点，也是全球能源行业及上游大宗的重要决定因素。

  2、全球制造业重塑的趋势或将延续，在制造业重塑过程中中国既有挑战也有机遇。

  3、AI为标志的新一轮科技革命激发了美国潜在增长，也是我们理解当下全球经济乃至美元流动性的关键。科技主线既是拜登期间经济的亮色，也将是评判特朗普2.0重要标尺。

  美国经济可能走弱；全球地理政治学面临不确定性；美国紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现；全球经济弱复苏，美国与非美经济分化，非美经济体可能会遭受美元回流美国的冲击，从而经济复苏节奏存在不确定性；其他非美经济体指美国以外的经济体，并不指代某一特定国家，尤其不是特指中国。其他非美经济体的诸多经验并不可以直接照搬至中国。如果直接照搬国外经济体经验，可能对于一国经济分析产生误判。

  特朗普2025年上任首日推行多项行政命令，或将重塑美国政策格局。其核心目标是逆转拜登政府政策，强化国家主义与传统价值观。特朗普在关税、移民、能源、国际组织等关键领域采取强硬立场，试图通过行政权力快速推进议程，但面临诸多法律与现实挑战。此举或加剧美国社会分裂，对全球政治经济格局产生深远影响，引发国际社会广泛关注与应对。

  特朗普在其竞选期间承诺将在上任首日实施一系列政策。特朗普在就职首日宣布超100项行政命令，涉及关税政策、边境安全、移民执法、能源开发等领域，并宣布将撤销拜登政府的多项行政命令。特朗普团队和国会共和党人正为这些计划筹集约1000亿美元资金。

  特朗普推出的政策包括：在关税方面，发布关税备忘录并建立对外税务局；在能源和经济方面，降低家庭能源成本，结束电动汽车强制令和绿色新政，撤销海上钻探禁令；在移民方面，武力驱逐偷渡客，挑战出生公民权原则，废除限制逮捕“无证移民”的政策；在退出国际组织方面，退出《巴黎气候协定》和世界卫生组织；在别的方面，还包括赦免2021年国会山骚乱事件暴乱者，尽快结束俄乌战争，废除跨性别学生保护等。

  然而，这些政策可能面临法律挑战、真实的操作困难和国际社会的反对：关税政策未能立即出台反映出政府内部分歧；降低家庭能源成本可能面临长时间过程；电动汽车强制令或对美国汽车产业高质量发展产生利空，将遭到行业反对；撤销海上钻探禁令会受到法律的严重阻碍；动用军队驱逐偷渡客、挑战出生公民权原则、废除限制逮捕“无证移民”等政策，可能使美墨关系面临挑战，并受到地方政府和国际社会的反对；退出《巴黎气候协定》将严重打击全球应对气候平均状态随时间的变化的努力，恶化世界气候环境，引起国际社会反感；退出世界卫生组织破坏国际合作氛围，招致多国批评；赦免国会山骚乱事件暴乱者或影响美国的政治稳定；尽快结束俄乌战争困难重重、任务艰巨；废除跨性别学生保护将引发多地抗议。

  （1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

  特朗普本次的政令出台更为体系化，政令出台效率也高于2017年。具体议题来看：移民、能源、政府效率等占据较大的比重，相关事项优先处理；关税在行政命令发布阶段被弱化，但实质上仍占了重要位置，考虑到减税前景不明，短期关税冲击或以威慑和谈判为主，实质和大规模加征的风险相对靠后，对华关税态度的下一个观察时点或在4月1日前，关注TikTok、地缘和贸易平衡等事项的谈判进展。市场方面，短期冲击有限，或延续CPI降温后的股债修复，后期风险资产波动仍可能加大。一、数十条政令齐发，特朗普“重拳出击”为哪般？

  本次特朗普就任总统后的政令出台更为体系化，政令出台效率也高于2017年同期。

  2017年，特朗普上台首日签署了4项行政命令，就职百天内共签署了29项行政命令；而拜登就职首日签署了17项行政命令，就职百天内共签署了42项行政命令。本次特朗普上台前就宣称会出台100多项行政命令，就任首日就出台了47项行政命令、备忘录和公告，预示着特朗普执政团队较2017年更为成熟，对议题的把控更精确，准备更充分。具体议题来看，移民、能源、政府效率等占据较大的比重，关税在行政命令发布阶段被弱化。

  移民：相较于2017年的建墙、拘留和驱逐偷渡客等措施，本轮行政令的措施更为细化，新增了宣布美国南部边境紧急状态、拒绝承认在美出生的偷渡客后代的美国公民身份等条款。能源：相较于2017年支持开通keystone输油管道和设备材料国产等措施，本次特朗普更进一步，大幅度加大了对传统能源全国开采的支持力度，针对拜登任内推动的电动汽车和风电项目进行审核检查。政府效率：相较于2017年关于降低监管成本和冻结联邦官员招聘的较少篇幅，本次一系列政府效率改革措施与特朗普“排干华盛顿沼泽”的愿景相辅相成。二、整体框架符合市场预期，但关税悬疑继续

  当前格局与2017年有较强的相似性，中美双方领导人的通话和交流为当前中美战略对话和经济议题协商营造了良好的环境，此时特朗普并不急于对华加征全面关税。观察特朗普对华关税态度的下一个时间节点在4月1日之前，需紧密关注双方就TikTok、地理政治学和贸易平衡等议题的谈判进展。

  移民、能源即将落地、但情绪影响较小。此前12月CPI数据偏弱，美股美债双杀的压力缓解，资产或延续修复的逻辑；但季度层面，美墨加谈判或深入，俄乌、中美议题无法持续回避，在博弈初期不排除接着使用关税等工具进行威慑以换取筹码，海外风险资产的波动性仍有可能上升。风险提示：

  美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地理政治学动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。

  近期逻辑层面，上一周（25，下同）公用事业、银行、家用电器涨幅居后，新增社会服务、传媒、计算机板块热点。中期热点层面，与此前5个交易日（25）相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为百货零售。上一周市场以旧换新等促消费政策进一步落地。此外，市场进入两会政策博弈期，市场期待进一步促内需政策发布，资金流入消费板块。近期热点逻辑判别：

  从行业涨停数量来看，通用设备、专用设备、汽车零部件、文化传媒、广告营销位居前五；从概念涨停数量来看电子商务、新能源汽车、人工智能、华为概念、机器人概念位居前五。近期热点逻辑上来看，公用事业、银行、家用电器涨幅居后，新增社会服务、传媒、计算机板块热点。从行业新高看中期热点变动：

  过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：通用设备、电力设备、计算机应用、汽车零部件、专用设备、传媒、零售、软件开发、IT服务、建筑装饰、通信设施、房地产开发、化学制品、住宅开发、自动化设备、集成电路设计、化学制药、计算机设备、百货零售、服装家纺。过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为百货零售。上一周市场以旧换新等促消费政策进一步落地。此外，市场进入两会政策博弈期，市场期待进一步促内需政策发布，资金流入消费板块。

  23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地理政治学与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。9月23日后市场快速修复短期内市场小盘成长占优。近期市场短线情绪回落，市场重回大盘价值风格占优。风险提示：

  地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

  1.13-1.17高市盈率、小盘、科技表现相对居前；低市盈率、大盘、消费表现靠后。主要股指中，中证2000、中证1000、创业板指表现相对居前；上证50、科创50、中证红利全收益表现靠后。社会服务/传媒/计算机表现相对靠前，家用电器/银行/公用事业表现靠后。热门概念普涨，云计算、第三代半导体等涨幅领先。盈利预测变动：

  1月计算机、环保、汽车上调靠前，1月下调幅度靠前的行业为农林牧渔、商贸零售、房地产。数字化的经济产业链细分方面，以Wind一致预期看，25年盈利预期排序：半导体材料（182%）↓ AIGC（78%） ↑ 网络安全（63%） ↑ 半导体封测（44%） → 行业应用软件（41%） → 光学元件（40%）→ PCB（37%） ↑ 游戏（34%）→ 。行业景气核心指标变动：

  1）周期：价格上行：铜、铝、原油、螺纹钢、黄金、玻璃、焦煤/焦炭等；价格下行：动力煤、水泥等；2）大金融：地产方面，地产销售继续回暖，但投资端仍相对承压。12月房地产销售继续回暖，累计同比下滑12.9%，降幅较1-11月收窄1.4pct，但投资端仍相对承压，投资、新开工、竣工累计同比分别下滑10.6%、23.0%、27.7%，较1-11月分别-0.2、0、-1.5pct。银行方面，12月社融显示化债持续推进，板块24全年业绩有韧性。3）高端制造：汽车方面，开年车市观望情绪较高，以旧换新加力扩围预计车市景气仍将上行。据乘联会，2025年1月1-12日，全国乘用车零售同比下降21%，较上月同期下滑36%，新能源车零售同比增长8%，较上月同期下滑50%。光伏方面，硅片向上调价带动产业链上行后趋稳。4）消费：必选方面，节前出栏积极猪价预计仍将继续回落。可选方面，白酒春节备货有序进行。估值水平及交易热度：

  主要宽基指数股权风险溢价均位于10年90%分位上方，但当前国债收益率中枢快速下移，指标有效性有限；全A/全A非金融两油/上证指数估值分别处于5年53.1%/54.3%/73.8%分位数附近；创业板指/宁组合分别处于市盈率5年25.0%/20.7%分位数附近。交易热度方面，机器人、AI+热度高位有升。风险提示：

  巨型低轨卫星星座的建设和运营，具有周期长、技术集成度高、高风险等工程特点。我国国有非公有制企业纷纷布局，卫星研制与火箭发射模式逐步转型，商业航天力量有望加速低轨互联网布局进程。同时，随着海南商业航天发射场的首飞、多款可复用商业航天火箭计划发射，卫星互联网海外开展试运营业务，预计2025年我国星座整体建设进程将迈入新的阶段。

  我国商业航天技术持续验证，600瓦霍尔电推进系统星座级批量点火成功；一箭十星，我国成功发射微厘空间01组卫星；一箭三星，我国成功发射巴基斯坦PRSC-EO1卫星。国际商业航天方面，新格伦火箭首飞：入轨成功，回收失利；SpaceX第二代星舰首秀折戟，再度上演筷子夹火箭。

  据武汉市第八医院肥胖与代谢病诊疗中心医生介绍，其实，想减肥的人除了管住嘴迈开腿，还要学会科学称体重。你们可以在早上空腹和晚上9点分别称体重，如果晚上比早上重1斤左右，说明你的状态良好，第二天还会持续掉秤；如果重2斤以上，那你就要控制饮食了。

  最新！俄罗斯外长称俄美准备举行新一轮会谈！急于达成美乌矿产协议，美国在打什么算盘？

  每经编辑：杜宇据央视新闻4月2日消息，俄罗斯外交部长拉夫罗夫4月1日称，已向美国总统国家安全事务助理华尔兹和美国国务卿鲁比奥提交一份在俄乌停止互袭能源设施30天限期内俄方遭袭的设施明细。他表示，尽管乌克兰违反协议，但俄罗斯选择继续遵守。

  中国香港救援队在缅甸一倒塌的酒店救出一名人员，但不幸已无生命体征（原创内容）

  进逼! 摄封! 毁瘫！4月2日，中国人民东部战区陆军部队，位东海相关海域实施远程火力实弹射击演练，对重要港口、能源设施等模拟目标进行精确打击。

  东部战区陆军部队实施远程火力实弹射击演练，对重要港口、能源设施等模拟目标进行精确打击！（剪辑：鲲鹏）

  联合演训第2天，东部战区组织山东舰航母编队位台岛以东海空域进行对海对陆打击等科目演练

  近年来，有不少党员和公职人员因酒驾、醉驾受到党纪、政务处分，他们中有党员领导干部、机关工作人员，也有农村党员、企业职工，处分类型从党内警告到醉驾严重触犯刑律而被开除党籍、公职。

  市场监管总局：供餐人数超千人的集体用餐配送单位等，要配齐食品安全总监和安全员

  4月2日，市场监管总局召开《食品生产经营企业落实食品安全主体责任监督管理规定》《集中用餐单位落实食品安全主体责任监督管理规定》（以下简称《规定》）专题新闻发布会。

  网约车司机凌晨四点接到订单，越开心里越慌：地点偏僻，电话空号，也没见到乘客！

  网约车司机程师傅反映，凌晨四点多他接到了一个单子，地点有点偏僻，赶过去后没见到人，电话打过去还是空号，他怀疑有人搞恶作剧。

  在阅读此文之前，麻烦您点击一下“关注”，既方便您进行讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的支持文、编辑小娄2022年12月29日这天，消失在大众视野许久的央视主持人朱军在社交平台上更新了一则内容。